Stock d’énergie solide : risque-récompense équilibré, restant à l’écart pour l’instant (NASDAQ : SLDP)

Fondée en 2011, Solid Power (NASDAQ :SLDP) est une société basée aux États-Unis qui produit des cellules de batterie à semi-conducteurs de pointe pour les véhicules électriques (VE) et l’énergie mobile. Il s’agit d’une entreprise dérivée de l’Université du Colorado à Boulder, qui a été la pionnière des recherches de pointe dans ce domaine. C’est Les principaux bailleurs de fonds incluent Samsung et Hyundai.

En un mot, SLDP fonctionne selon un modèle d’actifs plus légers dans la chaîne d’approvisionnement intermédiaire, par rapport aux fabricants de batteries pour véhicules électriques en aval. SLDP mène simplement des activités de R&D et produit des cellules de batterie, qu’elle fournira ensuite aux fabricants de batteries tels que les équipementiers ou les fabricants de systèmes de stockage d’énergie, qui transformeront et conditionneront ensuite ces cellules en produits finis.

Étant donné que la batterie à semi-conducteurs est une technologie émergente, la principale stratégie commerciale de SLDP implique de s’associer avec des équipementiers et d’autres fabricants pour mener des activités de R&D conjointes et éventuellement verrouiller des options d’achat dès le début avant de s’engager. dans une production commerciale de masse. En conséquence, je pense que SLDP se différencie de manière unique car elle est la première entreprise dans le domaine des batteries à semi-conducteurs avec la plus longue expérience en R&D.

La performance des actions a été globalement faible. SLDP est devenu public via une transaction SPAC en 2021 au prix de 9,7 $, et après avoir atteint son sommet historique de 13 $ vers la fin de cette année, les performances ont continué de se détériorer. Aujourd’hui, SLDP se négocie à 1,85 $ par action, perdant plus de 80 % de sa valeur depuis son introduction en bourse. Rien que depuis l’année dernière, le titre a baissé de 30 %. Cependant, SLDP a connu une tendance à la hausse du cours de l’action depuis le début de l’année, le titre offrant jusqu’à présent un rendement de plus de 38 %.

J’initie ma couverture avec une note neutre. Mon objectif de cours sur 1 an de 2 $ présente une hausse de 8 % par rapport au cours actuel de 1,85 $.

Examens financiers

Les fondamentaux ont été décevants. Bien que les revenus aient connu une augmentation significative pour atteindre 17,4 millions de dollars au cours de l’exercice 2023, contre seulement 2 millions de dollars au moment de la SPAC, le SLDP a continué de connaître de lourdes pertes et une augmentation de la consommation de trésorerie d’exploitation (OCF). La marge de perte nette était supérieure à -376 % au cours de l’exercice 2023, tandis que la consommation d’OCF a atteint plus de -58 millions de dollars, un niveau record pour SLDP. Tout cela indique que SLDP est encore loin d’être une entreprise durable.

La consommation croissante d’OCF a eu un impact négatif sur la liquidité du SLDP. Après avoir levé plus de 622 millions de dollars auprès de la SPAC en 2021, le niveau de trésorerie a continué de diminuer. SLDP a terminé l’exercice 2023 avec seulement 176 millions de dollars de liquidités et d’investissements à court terme. Néanmoins, les investissements à long terme représentent également un soutien supplémentaire en liquidités pour le SLDP. Au cours de l’exercice 2023, les investissements à long terme du SLDP s’élevaient à 239 millions de dollars, ce qui porte une liquidité totale de plus de 400 millions de dollars.

Catalyseur

Je crois qu’il continue d’y avoir une croissance séculaire de l’adoption des véhicules électriques, ce qui entraînera à son tour une croissance de la demande pour l’offre SLDP. En particulier, la caractéristique de densité énergétique plus élevée des batteries à semi-conducteurs signifie également que l’offre de SLDP devrait être compétitive principalement dans le sous-ensemble du marché des véhicules électriques ayant des exigences de performances plus élevées.

Même si les batteries à semi-conducteurs restent aujourd’hui une technologie de pointe avec éventuellement des cas d’utilisation de niche dans le secteur des véhicules électriques, il semble y avoir un potentiel d’adoption massive au cours des dix prochaines années. Au cours de la prochaine décennie, Bloomberg NEF prévoit une demande plus forte sur les marchés matures des véhicules électriques, tels que les États-Unis et l’Europe, parallèlement à l’augmentation de la capacité de production qui se traduira par une baisse du coût par kWh pour les batteries à semi-conducteurs.

En fin de compte, cela crée un effet de volant qui renforce l’offre et la demande, amenant ainsi les batteries à semi-conducteurs sur le marché de masse. À un prix par kWh de 90 $ et moins, je pense que les batteries à semi-conducteurs seront compétitives par rapport aux batteries lithium-ion. Le prix moyen des batteries lithium-ion aujourd’hui est de estimé à environ 94 $ par kWhselon les prévisions de Bloomberg.

En tant qu’entreprise leader disposant de sites de production opérationnels et de partenaires OEM de premier ordre tels que BMW et Ford, SLDP a également démontré sa solidité en matière de R&D et d’exécution commerciale, renforçant ainsi son historique qui contribuera à sécuriser de futurs partenaires et clients. En tant que tel, SLDP est toujours bien placé pour conquérir une part importante dans le secteur des batteries à semi-conducteurs, à mon avis. Les progrès positifs du développement commercial au quatrième trimestre 2023 indiquent également un potentiel de consommation futur. Au cours du trimestre, SLDP a invité avec succès plusieurs acheteurs potentiels – fabricants de batteries et équipementiers – à son programme d’échantillonnage de cellules, comme l’a partagé la direction :

L’équipe a fait un excellent travail en fournissant des échantillons à six clients potentiels différents, suscitant un intérêt croissant de la part des fabricants de batteries et des équipementiers automobiles. Forts de ce succès en 2024, nous développons ce programme et sommes en train de travailler avec 10 à 15 clients potentiels supplémentaires et de lancer des cycles d’échantillonnage avec chacun d’entre eux. Nous sommes enthousiasmés par les opportunités ouvertes par ces conversations et encouragés par les commentaires positifs que nous avons reçus jusqu’à présent.

Source: Appel aux résultats du quatrième trimestre.

Plus important encore, une commercialisation réussie des produits finaux suite à des résultats de tests satisfaisants sur les échantillons sera la clé de la progression de SLDP vers non seulement une croissance des revenus, mais également une rentabilité. À mon avis, il y a encore ici un chemin vers la rentabilité.

En tant que producteur de cellules, la rentabilité future de l’unité de SLDP dépendra principalement du coût des composants bruts, qui seraient les électrolytes à base de sulfure, ainsi que du volume de la demande. Même si nous ne constatons aucun choc dans l’offre de matériaux à base de sulfure à ce jour, comme cela a été le cas sur le marché du lithium ces derniers temps, la concentration relativement élevée de l’industrie des batteries à semi-conducteurs aujourd’hui laisse présager un volume futur accumulé par seulement quelques acteurs clés. , comme SLDP ou QuantumScape.

Risque

Je conseillerais aux investisseurs intéressés par le titre d’être bien informés du risque élevé du SLDP. Le risque reste élevé, principalement en raison du stade encore relativement précoce de l’entreprise, bien qu’elle soit cotée en bourse, à mon avis. SLDP est encore aujourd’hui une société de pré-commercialisation et ses revenus proviennent jusqu’à présent de programmes conjoints de R&D, par opposition aux expéditions commerciales réelles de cellules de batterie à semi-conducteurs.

Cela signifie que le SLDP se trouve encore aujourd’hui dans une phase d’investissement élevé, comme le démontrent ses perspectives financières relativement décevantes. Au cours de l’exercice 2023, les dépenses d’exploitation, qui consistaient principalement en R&D, ont été multipliées par près de 7 fois plus que la génération de revenus. Je pense qu’il est également difficile de prévoir à quoi ressemblera l’exercice 2024 pour SLDP en termes de rentabilité. Il semble que plusieurs initiatives en cours aujourd’hui auraient pu suggérer un niveau de dépenses potentiellement élevé au cours de l’exercice 2024, en particulier compte tenu de la montée en puissance de l’usine de production SP2 et également de l’augmentation potentielle des activités de développement commercial en Corée dans le cadre de la relation stratégique nouvellement établie avec SK On.

Un autre scénario moins idéal que je pourrais imaginer serait l’adoption croissante d’autres technologies sans carbone non liées aux véhicules électriques, telles que la pile à combustible à hydrogène (FCEV), qui ne nécessite pas de batteries électriques traditionnelles. En outre, le marché des batteries à semi-conducteurs dépend également en grande partie de la croissance de l’adoption des véhicules électriques basés sur des batteries et de l’intérêt des équipementiers à diversifier et à améliorer leur chaîne d’approvisionnement et leurs offres de batteries en exploitant les technologies de batteries émergentes telles que les batteries à semi-conducteurs. Étant donné que les équipementiers choisiront les options les plus viables commercialement, il reste un chemin dans lequel les batteries à semi-conducteurs pourraient ne pas décoller comme prévu à l’avenir.

Valorisation / Tarification

Mon objectif de prix pour le SLDP est déterminé par les hypothèses suivantes pour les scénarios haussier ou baissier de la projection pour l’exercice 2024 :

1. Hypothèses du scénario haussier (probabilité de 50 %) : je m’attends à ce que SLDP réalise un chiffre d’affaires de 22,5 millions de dollars pour l’exercice 2024, soit une croissance de 29 %, en ligne avec avec l’estimation du marché. Je suppose que le P/S à terme s’étendra à 23x, ramenant le titre près de son sommet sur un an de 3 $ en juillet dernier. Je m’attends à ce que la montée en puissance réussie du SP2 et la livraison d’échantillons aux clients cibles se traduisent par une confiance plus forte du marché, stimulant ainsi la performance des actions.

2. Hypothèses du scénario baissier (probabilité de 50 %) : SLDP devrait générer un chiffre d’affaires de 19 millions de dollars pour l’exercice 2024, manquant d’environ 1 million de dollars l’estimation basse du marché. J’attribue à SLDP un P/S avant de 12, inférieur à 18x, où il est aujourd’hui. Il suppose une correction à 1,26 $, proche de son plus bas historique.

En consolidant toutes les informations ci-dessus dans mon modèle, je suis arrivé à un prix cible pondéré de 2 $ par action pour l’exercice 2024, prévoyant une hausse potentielle d’un peu plus de 8 %. Je dirais que le titre est neutre. Compte tenu de l’incertitude entourant l’exercice 2024, j’ai décidé de faire preuve de prudence et d’attribuer une chance de 50 à 50, comme le reflète mon attribution de probabilité pondérée. Même si cette hypothèse devrait offrir une marge de sécurité suffisante aux investisseurs, je continue de penser que la hausse ne justifie pas le risque.

Conclusion

SLDP est l’un des principaux producteurs de cellules de batterie à semi-conducteurs dans un secteur émergent. La croissance séculaire de la demande de batteries à semi-conducteurs continuera de stimuler les activités de SLDP. Ses partenariats établis avec des équipementiers de premier plan comme BMW et Ford devraient ouvrir la voie à de futurs partenariats. Le risque reste cependant élevé. Aujourd’hui, SLDP reste à un stade de pré-commercialisation, où elle n’a pas encore généré de revenus provenant des expéditions commerciales de ses cellules de batterie. Mon objectif de cours sur 1 an de 2 $ suggère une hausse potentielle de 8 %. Je pense que le rapport risque-récompense reste équilibré ici, et je conseillerais aux investisseurs intéressés de rester à l’écart pour l’instant jusqu’à ce que de nouveaux développements se produisent.